Грабли плавной девальвации

Банк России в 2014 году повторил неточности Банка Англии 1992 года, в то время, когда Сорос обрушил фунт

Уже не в впервые Российская Федерация сталкивается с замечательной атакой на рубль.

В первоначальный раз это было в 2008 году. Еще более сильное давление испытал рубль в 2014 году.

Все дело в том, что Центробанк России второй раз наступает на одинаковые грабли называющиеся «плавная» девальвация.

Чтобы понять проблему, нужно обратиться … к некоторым правилам, используемым при назначении стоимостей. В этом нам окажет помощь разобраться опыт компании КАМАЗ.

А также именно поэтому опыту мы осознаем, из-за чего удалась известная атака Джорджа Сороса на английский фунт в первой половине 90-ых годов двадцатого века, из-за чего давление на рубль в 2014 году выяснилось таким замечательным, и какое отношение к этому имеет нобелевский лауреат Роберт Шиллер.

Два раза на те же грабли

В 2008 и в 2014 годах курс рубля подвергся весьма сильному давлению. В 2008 году курс изменялся не так масштабно (с 23 до 36 рублей за американский доллар, на 56%), но наряду с этим на валютные интервенции Центробанк России затратил валюты на сумму более 200 млрд. американских долларов, выкупив на рынке более 5,5 триллионов рублей с целью сбить ослабление рубля.

В 2014 году масштаб операций ЦБ был немного ниже, было израсходовано валюты на сумму более 70 млрд. долларов дабы выкупить практически 3,5 триллиона рублей. Но наряду с этим и изменение курса рубля достигало в отдельные моменты 100% кроме того по «консервативному» официальному курсу.

С 33,6 рубля за американский доллар в последних числах Июня 2014 года, курс рубля падал до 67,8 рубля за американский доллар в декабре 2014 года.

То, что рубль падал вместе с другими валютами развивающихся государств мало утешает, поскольку по масштабам падения он в определенный момент (пускай и временно) стал мировым рекордсменом, опередив кроме того украинскую гривну. В чем обстоятельство этих повторяющихся обстановок?

Из предстоящего изложения станет ясно, что обстоятельство всему — «плавная» девальвация (время от времени ее еще именуют «бархатной»).

И Российская Федерация уже второй раз наступает на одинаковые грабли, не учитывая прошлых уроков.

Урок маркетинга для Центрального банка

Осознать обстоятельства происходящего нам окажет помощь маркетинг, правильнее раздел маркетинга, посвященный ценообразованию. Экономическая теория показывает, что при увеличении цен на товары, спрос понижается (т.н. закон спроса).

Но в маркетинге описываются обстановке, в то время, когда рост цены на товар увеличивает количества продаж.

И разъясняется это тем, что в некоторых случаях клиент принимает рост стоимостей, как высококачественное подтверждение товара либо как сигнал о том, что товар пользуется популярностью. И берёт товар «до тех пор пока цены не выросли», кроме того в случае если раньше не планировал этого делать.

Так где же правда?

Права экономическая теория либо маркетинг?

Компания КАМАЗ (работником которой я являюсь), сталкивалась с обстановками, в то время, когда неверные ответа в назначении стоимостей приводили к значительным утратам. Вот один из множества примеров.

В конце 2011 — начале 2012 года КАМАЗ быстро поднял цены на одну из собственных моделей, самосвал «КАМАЗ-6520». К увеличению стоимостей толкали выросшие затраты, а со спросом, как казалось, не было неприятностей. Такое ответ выяснилось неточностью.

Продажи быстро снизились, и по результатам 2012 года (если сравнивать с 2011 годом) КАМАЗ снизил собственную долю на рынке тяжелых самосвалов с 44% до 27%.

На неточностях обучаются.

Был сделан ответственный вывод: главным, решающим обычно есть темперамент увеличения стоимостей — плавное оно либо резкое.

Четыре реакция динамики рынка и варианта цен

Разглядим четыре комбинации двух параметров ценовой динамики: увеличение стоимостей — понижение стоимостей, плавное изменение — резкое изменение.

1. Плавное увеличение стоимостей

Плавное увеличение стоимостей, в большинстве случаев, увеличивает желание купить товар (и по большому счету, любой актив).

Случай плавного увеличения стоимостей схематично изображен на графике 1.

График 1. Плавное увеличение стоимостей стимулирует всё большее число клиентов стремительнее покупать товар.

Мысли потенциального клиента в этом случае приблизительно таковы: «Товар пользуется популярностью и стоит стремительнее купить его, пока он не стал через чур дорогим»

В случае если такая обстановка происходит на рынке активов (к примеру, акций), то принципиально важно осознать и мысли потенциальных продавцов, другими словами тех, кто данный актив имеет. Они в разглядываемом случае приблизительно таковы: «Мой актив дорожает. Прекрасно, что я приобрел его раньше.

Реализовывать его на данный момент не следует, подожду продолжения повышения цен». Клиентов делается всё больше, продавцов всё меньше, что толкает цены дальше вверх.

«Цена будет расти!» — таков неспециализированный настрой рынка.

2. Резкое увеличение стоимостей

В случае если увеличение стоимостей случилось быстро, то это может весьма значительно сократить спрос (график 2).

График 2. Резкое увеличение стоимостей уменьшает количества приобретений, в особенности в случае если после этого стоимости застывают.

По окончании взлёта стоимостей, количества приобретений быстро уменьшаются.

Мысли клиента приблизительно таковы: «Опоздал приобрести своевременно. Цены сейчас будут падать (вариант: расти не будут), возможно с приобретением не спешить». Как раз такая обстановка появилась в обрисованном выше случаем с резким увеличением стоимостей компанией КАМАЗ на собственные самосвалы.

Продавцы, напротив, считают, что настал их звездный самоё время и час актив реализовывать, пока цены не упали. рост числа числа и Уменьшение покупателей продавцов толкают цены вниз.

«Цена будет падать (либо не будет расти)» — таков неспециализированный настрой рынка.

3. Плавное понижение стоимостей

При плавном понижении стоимостей клиентов делается меньше (график 3)

График 3. Плавное понижение стоимостей ведет к сокращению числа приобретений.

Мысли потенциальных клиентов понятны: для чего спешить, поскольку стоимость уменьшаеться.

А те, кто таковой актив имеют, считаюм, что от актива нужно избавляться, пока цены не упали еще ниже.

В итоге на рынке большое количество продавцов и мало клиентов и это толкает цены вниз.

«Стоимости будут падать» — таково ожидание рынка.

4. Резкое резкое снижение цен

Резкое резкое снижение цен завлекает клиентов (график 4)

График 4. По окончании падения стоимостей происходит рост числа приобретений

Потенциальные клиенты уверены в том, что нужно пользоваться моментом, пока цены не выросли. А те, кто имеет актив думают приблизительно так: «Опоздал с продажей.

Возможно, лучше переждать, пока стоимости вырастут, чем реализовывать себе в убыток». И те, и другие ожидают повышения цен.

Клиентов больше чем продавцов и это толкает цены вверх.

«Стоимости будут расти» — таково ожидание рыночных игроков.

Главные выводы

Из четырех рассмотренных вариантов возможно сделать пара выводов:

— Поведение продавцов и покупателей обусловлено ожидаемой динамикой стоимостей.

— Эта ожидаемая динамика делается «самосбывающимся» прогнозом.

— Производителю (продавцу), заинтересованному в росте продаж, по возможности, стоит придерживаться следующего правила: «Повышай цены медлительно, понижай скоро».

Как маркетолог могу добавить, что из этих правил имеется исключения. К примеру, в случае если требуется поменять позиционирование товара в глазах клиентов (дабы он считался респектабельным, к примеру), то производитель может вести себя в противном случае.

Как человек, имеющий опыт операций на рынке валют и рынке акций (forex), приведу еще одно исключение.

Биржевым игрокам (спекулянтам) как мы знаем, что попытка приобрести быстро подешевевший актив возможно похожа на «попытку поймать падающий нож». Это указывает, что цены на актив смогут падать и дальше. Питер Линч в собственной книге «Способ Питера Линча» (М. Альпина Паблишер, 2011) пишет, что «попытка поймать дно падающей акции сродни попытке поймать падающий нож — вы неизменно хватаете ее в неподходящий момент».

Не обращая внимания на эти отдельные исключения, неспециализированные «законы» ценовой динамики, обрисованные выше действуют только прекрасно, в чем возможно убедиться на конкретных примерах. Этим мы и займемся.

Атака Сороса на английский фунт в первой половине 90-ых годов двадцатого века

В первой половине 90-ых годов двадцатого века Джордж Сорос, тогда еще мало узнаваемый широкой публике американский финансист, вёл спекулятивную игру на ослабление английского фунта стерлингов. В следствии его действий курс фунта быстро упал, и Сорос, по различным оценкам, получил от одного до двух миллиардов американских долларов на данной операции.

Упрощенная схема действий Сороса была такова:

— Под залог имеющихся у него долларов были забраны в долг английские фунты на сумму около 5 млрд. фунтов

— Эти фунты продавались (на них покупались германские марки), что приводило к падению курса фунта по отношению к марке (и, как следствие, к вторым валютам также).

— Банк Англии пробовал противостоять падению фунта, выкупив 15 млрд. фунтов на протяжении интервенций (тратя на эти интервенции золотовалютные запасы). Это не помогло и 16 сентября 1992 года Банк Англии заявил о прекращении интервенций.

Курс фунта упал.

— В то время, когда курс фунта обрушился, возврат кредита в фунтах обошелся Соросу на 1 миллиард (по вторым предположениям, на 2 миллиарда) дешевле в долларовом эквиваленте. Это и была его прибыль от данной спекулятивной атаки.

Обратите внимание на выделенные жирным шрифтом суммы. Ключевой для нас вопрос: как Сорос с капиталом около 5 миллиардов фунтов смог противостоять интервенциям Банка Англии в размере 15 миллиардов фунтов и наряду с этим победить?

Ответ содержится в установленных нами выше «законах» ценовой динамики, они же законы привлекательности активов:

— Германская марка медлено росла в цене и клиентов (кроме Сороса) становилось все больше. А обладателей германской марки, желающих ее реализовать (это были бы «союзники» Банка Англии), становилось меньше.

— Английский фунт медлено терял желающих и свою цену его реализовать становилось все больше. И напротив, число желающих приобрести фунт становилось меньше и меньше (для чего брать, в случае если на следующий день возможно приобрести дешевле).

— Джордж Сорос был только тем, кто дал начальный толчок «плавной» динамике курса, заразил окружающих «вирусом» продаж фунта. «Сорос был не одинок: многие инвесторы последовали его примеру и реализовывали фунты, оказывая огромное давление на курс данной валюты» (Кетти Лин, «Дейтрейдинг на рынке форекс», Альпина Паблишер, 2013).

Наглядно всю операцию Сороса возможно заметить на графике 5.

График 5. «Плавная» девальвация фунта Банком Англии разрешила Соросу втянуть в операции против фунта очень много последователей

Источник диаграммы: Кетти Лин, «Дейтрейдинг на рынке форекс» (М., Альпина Паблишер, 2013); комментарии автора.

Примечание: перемещение графика вниз свидетельствует ослабление фунта стерлингов по отношению к германской марке.

Изложенные выше «законы» ценовой динамики отлично растолковывают случившееся.

— Германская марка воспринималась как медлено дорожающий актив (см. график 1). Число клиентов марки скоро возрастало, а желающих ее реализовывать становилось всё меньше, что еще посильнее усиливало курс марки.

— Английский фунт воспринимался как медлено дешевеющий актив (см. график 3). Число продавцов фунта скоро возрастало, а желающих его брать становилось всё меньше, что еще больше оказывало влияние на падение курса фунта.

Внимательный читатель уже на данный момент может отыскать аналогии в ситуации с рублем в 2014 году. Мы разглядим данный вопрос потом.

Роберт Шиллер о ценовых пузырях

Поведение, которое мы обрисовали в отечественных «законах ценовой динамики», очень известно. За это кроме того нобелевские премии приобретают.

Так нобелевскую премию в области экономики в 2013 году присудили трем экономистам, одним из которых был Роберт Шиллер, доктор наук Йельского университета (два вторых: Юджин Фама и Ларс Питер Хансен). Премия присуждена за «эмпирический анализ цен на активы».

Вот как пишет об этом газета «Ведомости»: «Шиллера можно считать наиболее известным в широких экономических кругах из сегодняшних лауреатов. Он деятельно изучает связь цены между психологии и активов людей, в соавторстве с нобелевским лауреатом Джорджем Акерлоффом он написал, например, книгу «Spiritus Аnimalis, либо Как людская психология руководит экономикой», где поведал об изюминках людской поведения, каковые воздействуют на экономические процессы. Шиллера можно считать автором определения «рыночного пузыря» — это «временный подъем цен на активы, разъясняющийся в основном энтузиазмом инвесторов, чем подлинной, фундаментальной оценкой их настоящей стоимости»

«Появление пузырей нереально угадать. Я склонен вычислять их социальными эпидемиями: они передаются от человека к человеку приблизительно так же, как простые заразы. Пузырь начинает формироваться, в то время, когда вырастает уровень заразности идей, его формирующих.

Но уровень заразности зависит от психологических установок и мыслительных моделей — предмета, о котором очень сложно делать выводы», — пишет он. А мы добавим, что это зависит еще и от плавности роста цен на «заразный актив».

В собственной статье в другом номере газеты «Ведомости» Шиллер пишет: «Во втором издании моей книги «Иррациональная эйфория» я постарался дать лучшее определение пузыря. «Ценовой пузырь, — писал я тогда, — это положение, в то время, когда новости о росте стоимостей стимулируют этот энтузиазм1 и активность инвестора распространяется при помощи собственного рода эпидемии, психоза, передающегося от одного человека к второму, параллельно умножая объяснения аналогичного повышения цен… Это завлекает все большее и большее число инвесторов, не обращая внимания на сомнения довольно настоящей стоимости инвестиций, притягиваемых частично завистью к удачам вторых, а частично азартом игрока».

Легко представить не слишком общий «рост стоимостей», упоминаемый в данной цитате, а конкретные примеры для того чтобы роста.

Легко представьте, что речь заходит, к примеру, о цене германской марки на протяжении атаки Сороса на английский фунт. Либо об американском долларе на протяжении атаки на рубль в 2014 году.

Шиллер больше говорит о росте цен на активы, а не о падении стоимостей. Но мы выше поведали и о действии падения цен на продавцов и поведение покупателей.

Тем, кто желает побольше почитать на эту тему в увлекательной и дешёвой форме, советую книгу превосходного автора Елены Чирковой «Анатомия денежного пузыря», которая изобилует бессчётными увлекательными примерами из литературы.

Как раз обрисованный Шиллером тип поведения помог Джорджу Соросу обрушить английский фунт.

Банк России в 2014 году повторяет неточности Банка Англии 1992 года

В 2014 году обстановка на валютном рынке для рубля развивалась подобно тому, как это произошло с фунтом в далеком 1992 году. Сперва рубль в течение нескольких месяцев (с июня по ноябрь) медлено девальвировался.

После этого, в декабре 2014 года случилось обвальное понижение курса рубля (график 6).

График 6. Плавная девальвация рубля вовлекала все больше игроков в игру против него в 2014 году.

Источник: ЦБ РФ, официальный курс (рублей за американский доллар). Примечание: перемещение графика вверх свидетельствует ослабление рубля по отношению к доллару США.

на данный момент многие пробуют осознать, в чем обстоятельство для того чтобы обвального падения.

Но для тех читателей, каковые прочли изложенные выше базы «теории динамического ценообразования» и знают обстоятельства успешной атаки Джорджа Сороса на английский фунт, одна из обстоятельств ясна. Это вовлечение всё большего и большего числа игроков в игру против рубля благодаря «плавности» девальвации.

Вовлечение всё большего числа людей видно невооруженным глазом. Кроме того Эльвира Набиуллина в собственном интервью каналу «Российская Федерация 24» 10 ноября 2014 года заявила: «На ожиданиях ослабления курса (рубля) в эту игру, к сожалению, включаются все, и а также население, — пояснила председатель Банка России. — В этом участвуют и банки, и компании. Экспортеры смогут задерживать продажу валютной выручки, а импортеры смогут брать валюту впрок, по причине того, что им нужно оплачивать договора.

Это поведение, которое вытекает из постоянного ожидания ослабления курса».

Об одном лишь Эльвира Набиуллина не догадывается: эти ожидания падения курса рубля созданы самим Нацбанком под ее управлением. Основная обстоятельство — «плавность» ослабления курса, которая и вовлекает все больше игроков в продажи рубля.

И меньше и меньше делается при таких условиях желающих реализовать собственные доллары США. Все как по «букварю».

не сильный утешением для Эльвиры Набиуллиной, но дополнительным тревожным для всей России событием есть то, что это происходит уже второй раз. Совершенно верно такая же обстановка была в 2008 году (график 7).

График 7. В 2008 году обстановка шла по полностью такому же сценарию, как и в 2014-м году.

Источник: ЦБ РФ, официальный курс (рублей за американский доллар). Примечание: перемещение графика вверх свидетельствует ослабление рубля по отношению к доллару США.

В случае если для Эльвиры Набиуллиной повторение обстановки 2008 года может служить неким оправданием («не одна я так делала»), то для Центробанка, как университета, и экономических правительства в целом это весьма тревожный символ.

Так как повторение неточностей свидетельствует одно из двух: или в совокупности не работает так называемая «инженерная память», в то время, когда неудачные практики отвергаются и не повторяются.

Или (что также возможно) из неточностей 2008 года не были сделаны верные выводы. А вывод, подтвержденный двумя неудачными практиками (2008 и 2014) один: плавная девальвация — весьма неудачное ответ для стабильности валютного курса (а ЦБ по закону несёт ответственность за эту стабильность).

Анализ обстоятельств провалов в курсовой политике Центрального банка дело увлекательное и нужное. Но постоянно встаёт вопрос: а как верно?

Какова была верная тактика действий ЦБ? И тут, к нашему счастью, далеко за опытом ходить не нужно. Отечественный ближайший сосед, Казахстан, может служить замечательным примером.

Казахстан как успешный пример

Центробанк Казахстана, в отличие от ЦБ России, грамотнее выстроил собственную курсовую политику. Еще в марте 2014 года, в то время, когда давление на золотовалютные запасы Казахстана увеличилось, ЦБ прекратил защищать курс тенге на уровне 156 тенге за американский доллар. Он перешел на «подготовленные рубежи обороны» на уровне 186 тенге за американский доллар.

В следствии девальвация оказалась не плавная, а резкая. Как раз по данной причине к игре не подключились «широкие народные веса», как в Российской Федерации.

Это облегчило задачу ЦБ Казахстана по стабилизации валютного курса, сохранило золотовалютные запасы страны.

Курс тенге к доллару с того времени кроме того незначительно укрепился (график 8). А курс тенге к евро укрепился весьма значительно (график 9). Это полностью подтверждает отечественную «теорию ценовой динамики».

Формы графиков в общем повторяют случай резкого увеличения стоимостей (см. комментарии 2 и график к нему), а в качестве быстро подорожавшего актива выступают американский доллар и евро. на данный момент «кусают себе локти» те, кто опоздал реализовать валюту по более высокому курсу.

График 8. Курс тенге к доллару по окончании «разовой» девальвации в марте 2014 года оставался стабильным, незначительно укрепляясь.

Источник: www.finam.ru

График 9. Курс тенге к евро по окончании девальвации в марте 2014 года укрепился и близок к своим значениям до девальвации. Источник: www.finam.ru

В следствии у Казахстана сейчас совсем второй комплект неприятностей. Он озабочен не ослаблением тенге, а его через чур сильным упрочнением, а также по отношению к упавшему рублю.

Заключение

Быть может, что в базе обрисованного поведения какие-то весьма глубинные, неспециализированные правила. В случае если несколько хищников (к примеру, волки, гиены) ощущает ослабление сопротивления со стороны жертвы, то она усиливает наступление.

Подобное, быть может, повторяется и в социальной судьбе. Постепенные и постоянные уступки, к примеру, террористам, лишь разжигают их аппетиты, как бы подтверждают слабость второй стороны.

Нацбанку России было бы крайне полезно большими буквами записать себе в «инженерную память» все минусы «плавной» девальвации и не наступать на одинаковые грабли в будущем.

Задача «плавная либо резкая» девальвация — не единственный вопрос выверенной курсовой политики.

Но это уже темы вторых статей.

Сергей Блинов

Источник: km.ru